Choisir des actions à forte conviction: comment déterminer l’avantage concurrentiel durable d’une société?
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Quand on souhaite faire travailler son épargne en bourse sur le long terme, il est fondamental de sélectionner des actions pour lesquelles on a une forte conviction. Cela permet, entre autres avantages, de rester investis sur ces titres sur la durée plutôt que de vendre au premier signe de faiblesse. Le prix de l’action, sur période longue, reflètera généralement la qualité et la performance opérationnelle du business sous-jacent. Cette approche s’appelle le stock picking en anglais : sélectionner une ou plusieurs actions sur la base d’une analyse fondamentale.
L’avantage concurrentiel durable (ACD), ou « wide economic moat » est un concept essentiel pour ceux qui investissent sur le long terme et font du stock picking. Il a été popularisé par Warren Buffett. En quoi consiste-t-il ? Et comment l’évaluer concrètement ?
Dans une période de changement constant, et sans avantage concurrentiel durable ou capacité à innover rapidement, on a tôt fait d’être dépassé. Nokia dans la téléphonie mobile en a récemment subi les conséquences. La firme finlandaise détenait environ 45% de parts de marche smartphones jusque dans les années 2007, elle est quasi-inexistante sur ce segment en 2021.
Il existe une littérature abondante sur le sujet important pour l’investisseur de l’ACD disponible en ligne.
Selon moi, 4 facteurs d’ACD sont vraiment déterminants :
Les coûts de substitution élevés qui empêchent les clients de passer d'un produit ou service à un autre,
L'effet de réseau (la valeur du produit augmente avec le nombre de ses utilisateurs),
Les actifs incorporels (identité de marque, brevets)
Le « pricing power » à l’achat ou a la vente ou les deux. Illustrons la théorie par des exemples concrets et des titres à envisager.
Les coûts de substitution élevés
Microsoft Office. L’ensemble de logiciels conçu pour diverses tâches de bureautique de Microsoft est utilisé par la plupart des entreprises. Pas de problèmes de compatibilité pour l’échange des données donc. Il existe certes des alternatives (OpenOffice, LibreOffice, WPS Office Free, Calligra Google Docs), mais pour les raisons cites précédemment, Microsoft jouit d’un ACD certain.
L'effet de réseau
Les réseaux sociaux (Facebook/IG, Pinterest) et les systèmes de paiement (Visa, Mastercard) bénéficient d’un ACD puissant. On pourra lire un résumé succinct sur le sujet:
Pricing Power
A l’achat, on parle plus en termes de coûts (produire des biens à un coût moindre par rapport à la concurrence). Par exemple, il faut fabriquer des téléphones portables par dizaines millions pour bénéficier de couts de composants et donc de marges favorables.
Les grands du Retail (Costco, Target, Walmart, Carrefour) constituent un excellent exemple : ils vendent à petits prix grâce à des volumes importants qui leur permettent de négocier favorablement avec leur fournisseurs.
A la vente, il s’agit bien souvent des leaders de leur domaine qui ont un avantage concurrentiel clair: Perrier, Apple, Nike, Ferrari, LVMH, Hermes, Coca-Cola. Ceci est particulièrement important dans des contextes inflationnistes, car ces sociétés leaders sont en mesure de répercuter sans difficulté l’augmentation du prix des matières premières vers leurs clients.
Oligopoles: concurrence moindre : ACD très favorable !
Les agence de notation, d’information et d'analyse financière. Ce marché des agences est oligopolistique : trois agences se le partagent, Fitch Ratings, Moody’s (MCO), et Standard & Poor's (SPGI), les deux dernières étant cotées en bourse. Ces agences sont extrêmement rentables (41% de marges opérationnelles pour Moody’s au T1, 2021, 53,6% pour SPGI !).
Les situations de quasi-monopole : concurrence moindre, ACD quasi-optimale tant que cela dure !
L’industrie des semi-conducteurs est presque entièrement dépendante du hollandais ASML, une ancienne co-entreprise de Philips dans les années 1980, et de ses équipements de pointe de photolithographie, utilisés pour produire les puces de l’Apple iPhone 12 notamment. Sa concurrence est essentiellement japonaise (Canon, Nikon). Avec un compte de bilan solide avec 4,65 milliards de cash et équivalents (avril 2021), ASML dégage des marges opérationnelles de 54% au T1, 2021.La société a trouvé une façon innovante de se faire financer ses budgets colossaux de R&D par ses grands comptes: Intel, Samsung et TSMC: https://www.reuters.com/article/us-intel-asml-idUSBRE86819B20120710
Les grandes tendances du moment et d’avenir sont très favorables a ASML (Cloud, mobilité, digitalisation, intelligence artificielle, etc.), les enjeux géopolitiques sont importants, et les barrières à l’entrée considérables, notamment en terme de couts et de savoir-faire: une situation enviable au centre de l’échiquier des semi-conducteurs donc dont les investisseurs sont particulièrement friands (le titre a fait x 23 en 10 ans).
Dans la catégorie quasi-monopole, on pense aussi aux REIT, ces sociétés de gestion immobilière cotées en bourse. Aux Etats-Unis, en plus des foncières de bureaux, commerces et résidentielles, on trouve des foncières de casinos, d'immeubles de science de la vie, de centres de données informatiques (data centre), de campus, de terres agricoles.
Quelques exemples que j’aime bien personnellement. Dans le centre des affaires et financier de Singapour, le REIT Keppel (ticker : K71U.SI) gère les grandes tours prestigieuses MBFC Marina Bay Financial Centre, OFC Ocean Financial Centre, One Raffles Quay, Keppel Bay Tower parmi d’autres. Nonobstant le débat sur le monde post-covid et le retour au bureau ou non des salariés des grandes entreprises, il est difficile de concevoir que ces grandes tours de bureaux dans un grand centre financier mondial pourraient péricliter.
Au Texas, la Texas Pacific Land Corporation (ticker: TPL), société créée en 1888, possède des terrains repartis sur 20 comtes du Texas. Elle tire ses revenus de royalties sur le pétrole, location de terrains et vente d’eaux non potables. Le titre a fait x 10 sur 5 ans.
Comment l’évaluer, ce fameux avantage concurrentiel durable ?
En plus d’articles ça et la sur la toile, il est très utile d’étudier le rapport annuel dit 10 K. En plus des sections orientées compte de bilan et compte de résultat, on passera plus de temps sur les deux sections:
RISK FACTORS
MANAGEMENT’S DISCUSSION AND ANALYSIS OF FINANCIAL CONDITION AND RESULTS OF OPERATIONS
Pour exemple, voici la 10 K de Microsoft pour 2020 : https://microsoft.gcs-web.com/node/28366/html
Votre étude approfondie doit vous amener a répondre aux questions concernant :
· L’état et la trajectoire des ventes, des profits et la sante du compte de bilan de la société (combien de cash au compte de bilan, combien de cash vs dettes),
· L’environnement réglementaire et concurrentiel,
· Les tendances du secteur,
· Les facteurs de risques (business model, obsolescence produit, concurrence, brevets et procès en cours, etc.)
Vous pouvez aussi suivre les 10Q qui sont les rapports trimestriels.
La Base de données EDGAR (qui est la base de données de la SEC) donne accès à toute l’information réglementée de l’entreprise, notamment le formulaire 10K, les formulaires 10Q et aussi les dernières présentations aux actionnaires.
https://www.sec.gov/edgar/searchedgar/companysearch.html
Enfin, si on a la chance de connaitre des experts du secteur, les consulter pour avoir leur avis !
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Cette newsletter n’est pas destinée à fournir des conseils fiscaux, juridiques, d’assurance ou d’investissement, et rien de ce qui est publié ici ne doit être interprété comme une offre de vente, une sollicitation d’offre, d’achat, ou une recommandation pour un titre quelconque par son (ses) auteur(s) ou un tiers. Vous êtes seul responsable de déterminer si un investissement, une action ou une stratégie, ou tout autre produit ou service, vous convient en fonction de vos objectifs d’investissement et de votre situation personnelle et financière. Vous devez consulter un conseiller financier ou un professionnel de la fiscalité concernant votre situation juridique, financière ou fiscale spécifique.